斩百亿营收的三只松鼠，利润去哪了？

 近日，休闲食品龙头企业三只松鼠发布了上市后首份年报以及2020年一季报,2019年年报显示，三只松鼠2019年营收为101.73亿元，同比增长45.3%，实现归属母公司净利润为2.05亿元，同比下降21.43%。这是三只松鼠营收第一次突破百亿元。
  市场调查显示：成立于2012年的三只松鼠因在线上休闲零食赛道上占据绝对的市场份额，素有“互联网休闲零食第一股”之称。2019年7月12日，三只松鼠在深交所创业板挂牌上市，发行价为14.68元。截至6月8日收盘，股价为82.95元/股，总市值高达331亿元人民币。
  年报显示，坚果实现营收54.43亿元，占主营业务收入53.51%，同比增加41.42%，是三只松鼠的主要收入来源；烘焙产品及肉制品营收分别为16.32亿元、12.32亿元，同比增加53.78%和40.13%；果干、综合产品营收分别为8.44亿元和9.27亿元。同比均出现增长。
  可以看到，业务涨势明显，但是却表现出增收不增利，甚至2019年的双十一达到10亿，但四季度财报显示却倒赔5700万。作为一家百亿级的零食企业，三只松鼠为何就是不赚钱？
  对于“净利润下滑”这个问题，三只松鼠表示，虽受到重大公共卫生事件新冠疫情的影响，但其通过多种举措保障了经营业务的稳步提升，营收同比实现一定增长；同时受疫情影响，线下业务因客流不足导致营收大幅下降，线上业务因交通因素也产生了一定的影响。
  从近几年三只松鼠业绩可以发现：虽然营收破百亿，但净利润却出现了下降。2017和2018年，三只松鼠的净利润分别3.02亿元和3.04亿元，同比增长分别为27.7%和0.61%。
  近年来经营成本也在上涨。财报显示，三只松鼠营业总成本由上年的66.63亿元增至99.10亿元，增幅达48.73%，超过了营收45.30%的增幅，致使公司销售毛利率由上年的28.25%下滑至27.80%，且已经连续3年下滑。
  从产品上看，作为三只松鼠核心产品的坚果产品营业成本同比增加44.92%，而坚果营收仅增加41.42%，致使其毛利率同比下降1.79%；综合类产品营业成本同比增61.27%，营收同比增56.87%，毛利率下降1.80%。营收增幅较大的烘焙产品，成本同比也上升了49.24%。
  2020一季报显示，公司实现营收34.12亿，同比增长19%；实现归母净利润1.88亿，同比下降24.58%。造成这种现象的主因也是公司的成本增长太快了：报告期内营业成本为24.86亿元，同比增长29.68%，明显快于营收，导致毛利率同比下滑6个百分点下降至了27.15%。虽然期间费用率较去年同期有所下降延缓了净利率的跌势，但最终三只松鼠在Q1的净利率也只有5.51%，明显不及19Q1的8.69%，最终使得归母净利大幅下跌。
  市场调研显示， Q1是公司利润水平最高的季度，创造的利润比其他三个季度之和还高，这就意味着若没有其他重大变化，2020年进一步下跌的可能性不小。
  作为电商平台企业，三只松鼠在线上的竞争力无疑是很强的，目前销售渠道主要是天猫商城、京东等电商平台。2019年报显示，线上实现营业收入98.69亿元，占营业收入的97%。其中，阿里和京东的销售额分别为39.41亿元和16.85亿元，占年度销售总额的38.74%和16.57%。
  同时支付给电商平台的物流运输费和平台服务推广费都在大幅增加。其中，物流运输费为6.90亿元，较2018年的4.72亿元同比上涨了46.19%；平台服务费及推广费为6.60亿元，相较于2018年的3.93亿元同比上涨了67.94%。
  当前电商红利几乎消失，对于三只松鼠来说转型需求迫在眉睫。虽然三只松鼠线下门店早在2016年就已经开业，但截止2018年末仅有投食店（直营模式）50家以及联盟小店（加盟模式）10家，2019年三只松鼠投食店新开门店58家，投食小店累计108家，同比增长107%，营业收入5.18亿元。联盟小店新开门店268家，累计278家，营业收入2.80亿元。早在此前，三只松鼠的负责人就表示在2020年三只松鼠投食店目标为200—250家，松鼠小店1000家。2025年开店目标是1000家投食店。1万家松鼠小店。线上线下相融合是目前快消品的一个规律，三只松鼠直到2019年公司才算真正大规模的进军线下，算是起步很晚的休闲零食企业。
  与线上模式不同，线下门店的成本非常高，投入大，比如直营店的高额租金、人力成本，以及对对旗下联盟小店的高补贴，都要投入更多资金。三只松鼠在面对激增的线下门店时，是否有足够的门店管理能力去妥善经营，也依旧是未知的问题。
  而对产品种类的扩张则是三只松鼠扩大规模的另一项举措。 前不久，三只松鼠曾发布公告称，已完成9家子公司、1家孙公司的工商注册登记手续。市场调查公司了解到，10家公司注册资本总计超3亿元，经营范围包括供应链、物流、计算机软硬件开发、百货、婚庆、婴童、宠物食品等。可见开拓线下市场之急迫。
  市场调研公司分析：三只松鼠设立上述多家子公司的行动，可以理解为突破自身商业模式的转变，不禁让人担忧三只松鼠的战略目标是否清晰。而且这些领域之间也会增加了三只松鼠的运营难度。可能会让就惨淡的盈利“雪上加霜”。比如婴童、宠物食品行业都是巨头林立，三只松鼠想新切入一个赛道，必须循序渐进，做好多元化之下的预算和抗风险布局。随着良品铺子上市、百事饮料入主百草味的相继发生，休闲零食市场的“三国杀”竞争也愈加激烈！